基本结论：深圳天马微电子有限公司（000050）是我国规模最大的TN-LCD和STN-LCD生产企业之一，技术实力较强，一直致力于该类产品的产销，增发新股资金投入项目也是生产STN-LCD和LCM。公司在该类产品具有丰富的生产和营销经验，产品大部分出口，具有品牌信誉，具有较强的竞争力。从公司的投资情况来看，近两年公司并无大的利润增长点，从电子元器件行业周期和公司增发新股募集资金的运用情况来看，公司在2003年有可能迎来高增长。

一、公司简介

公司成立于1983年10月24日，94年改组成股份公司，95年向社会发行股票并于当年3月份上市，2001年1月增发了1650万社会公众股。公司经营主要产销TN-LCD（扭曲向列型液晶显示器）、STN-LCD（超扭曲向列型液晶显示器）和LCM（液晶显示模块），分别由第二厂、第三厂、第一
厂负责生产。参股深圳科利德精细化学工业有限公司45%的股权，该公司注册资本1000万元，主营液晶聚酰等精细化工产品，部分供股份公司用。

第一大股东深圳中航实业股份有限公司是H股上市公司，主营投资兴办实业国内商业物资供销社，持有深天马59.85%股权。据披露，2001年中期，股份公司与第一大股东无关联交易。

二、经营业绩分析

1、主营业务与利润构成分析 主营业务收入与利润构成

该公司上市之前原专门生产LCD面板，95年新股募集资金后投资2600万元生产LCM。2000年
LCD占主营收入的比重为78.4％，LCM占主营收入的比重为21.57％。公司的主营收入主要来自LCD，但LCM的销售收入增长较快，在主营收入中的比重逐步上升。

公司有两条LCD生产线，一条是TN-LCD生产线，这是公司最初的生产线。另一条是98年底用95年的新股募集资金和97年的配股资金收购的STN-LCD生产线，该生产线99年开始运行。目前公司STN-LCD的销售收入已超过TN-LCD。2000年STN-LCD生产线全年实现销售收入14437万元，占LCD销售收入的58％，利润1640万元，销售利润率11.4%；2000年和1999年公司营业利润分别为2999.5万元和1502.1万元，该生产线占公司营业利润的比重分别为55%和65.6%。

公司的利润构成中，1998-2000年及2001年中期，营业利润占利润总额的比重分别为84％、61.4％、79.7％、78.6％。营业外收支净额占有公司利润总额的一定比重，主要是地产地销货物销项税额转入减去地产地销货物进项税额转入的差额。公司的利润基本来自主营业务。

2、盈利能力分析

公司的盈利能力不稳定，有明显的波动。公司在98年及其以前，盈利能力较强，销售毛利率基本在25％以上，销售净利率也较高。从1994年至2001年中期，公司的销售毛利率从1994年的40％下降到了2001年中期的20.6％，销售净利率从22.3％下降到10.87％。公司的盈利能力在中长期趋势上有所下降，这与公司的行业发展趋势一致。1999年至2001年中期，销售毛利率约在20％左右
，销售净利率约在10％左右。公司在1997年的销售毛利率和销售净利率为32.6％、22.1％，2000年的销售毛利率和销售净利率为22.6％、10.2％，相对较高，这与公司所在的LCD行业周期一致。电子元器件行业一般有一个4-5年的行业周期，1997年和2000年是行业周期的波峰期。

公司在1998年3月实施配股，2001年1月实施增发新股。从以上两表可以看出，公司在1997年的销售毛利率和销售净利率明显高于1996年，也高于1998年；1997年的成本费用比例明显低于1996年，也低于1998年。公司在2000年的销售毛利率和销售净利率高于1999年，而1999年的盈利能力和1998年相比明显下降，同时成本比例明显上升，2000年和2000年中期的成本费用比例都小于1999年。公司为了从证券市场筹集资金存在一定的利润调节行为。

3、主营业务成长性分析

公司的成长性一般。从主营收入来看，在1997年和1999年出现过两次较高的增长率，从利润总额来看，在1997年和2000年的增长率较高，主要一是新股和配股募集资金产生效益，二是处于行业周期峰顶，利润率有所提高。

三、行业背景

1、LCD

液晶显示器（LCD）是目前市场规模仅次于阴极射线管的显示器，具有体积小、重量轻、能耗低、显示性能好、无辐射污染等一系列优点。随着信息技术的快速发展，近二十年中LCD产业一直高速发展，随着LCD在桌面电脑的应用和大量便携式电子产品的发展，以及LCD价格的迅速下降，LCD的市场增长在近年快速增长。据SEMI Japan统计，全球LCD产值1998年约55亿美元，1999年达100亿美元2000年有望达到220亿美元。

根据技术发展的时间顺序，LCD经过了三个阶段，二十世纪七十年代到八十年代初是扭曲向列型液晶显示器(TN－LCD)盛行的时期，其特点是结构与制作工艺简单，但信息显示容量小，主要应用于钟表、计算器、数字显示器等简单的电子产品上，高档TN-LCD应用在仪表仪器、照相机、电话、汽车仪表和音响等；八十年代中期超扭曲向列型液晶显示器(STN－LCD)问世，由于性能良好、信息显示容量大，且价格低廉而广泛应用于办公自动化及通讯消费类电子产品，如移动电话、PDA、GPS、笔记本电脑、寻呼机、电子字典及电子记事簿、学习机等；九十年代后技术发展到新的水平，出现了薄膜晶体管液晶显示器(TFT－LCD)，其突出之处是克服了STN－LCD产品响应速度慢的不足，同时实现了高画质的彩色显示、灵活的显示尺寸等，而广泛应用于数码相机、摄录机、电视及个人电脑产品上，特别是在便携式个人电脑产品方面。

由于功耗与成本较高， TFT－LCD在便携式电子产品市场中尚不能占有主流地位，同时STN－LCD自身也在不断完善，并朝彩色化、高精细、超轻薄的方向发展。 据韩国三星公司提供的预测数据，2000年STN－LCD的需求量将超过5亿片，占整个LCD市场的27％，而到2005年，STN－LCD的需求量将为9.5亿片，占整个LCD市场的31％。可见TN－LCD和STN－LCD有着TFT－LCD难以替代的产品市场， 同样有着广阔的生存空间和巨大的市场发展潜力。

液晶显示产业最大的国家是日本，九十年代以来韩国发展迅速，台湾发展也很快。受亚洲金融危机影响，液晶显示产业强国日本、韩国近年来集中力量加大在TFT－LCD 的投入，而有意将STN－LCD产业外移，不仅表现在订单外移，而且设备和技术也开始转移。台湾地区从1998年起，出现了投资TFT－LCD热，在不久的将来全球LCD 产业极有可能形成日、韩、台三足鼎立的局面。目前三方都在全力发展TFT－LCD，STN － LCD 开始向我国及东南亚转移，这就为我国提高产品档次，实现产品升级， 开拓更广阔的 LCD市场提供了很好的发展机遇。

我国是LCD产业大国，但不是LCD产业强国，我国LCD产业整体水平落后于产业强国十多年。目前我国LCD产品仍以TN－LCD为主，虽然近几年里先后引进多条STN－LCD生产线，但普遍没有掌握STN－LCD的大生产技术，生产STN－LCD的数量很少，合格率不高，质量不稳定。从2000年开始有些企业开始准备大规模介入TFT-LCD生产，但由于其技术难度大，投资金额大，而产品降价非常迅速，前景不容乐观。

　　　　　　表1：夏普对未来几年移动电话用LCD市场的预测 单位：拾万片

*其他大公司如爱普生(EPSON)、飞利浦(PHILIPS)对市场的预测基本相同。

2、LCM

随着集成电路(IC)技术和连接技术的不断发展，LCD与驱动、控制IC组成的液晶显示模块(LCM)不仅方便用户直接用于终端产品，而且也大大提高了LCD的产品附加值，是LCD产品的延伸。LCM的发展经过了几个阶段：20世纪八十年代初推出SMT LCM，多应用于各类仪器仪表；八十年代中期发展的COB LCM，主要应用于各类便携式电子产品；九十年代初期，日本、美国相继发展了COG LCM、TAB LCM、COF LCM，标识了了产业的发展方向。

LCM的市场需求随着LCD的发展而迅速发展，主要是以移动电话为主的通信类LCM。据日本TSR公司预测（见表2），LCM的市场需求增长率在2001-2004年分别为19.7％、18.1％、23.3％、7.6％。占据市场主导地位的通信类LCM的主要生产厂家基本上集中在日本和欧美国家，其中EPSON、SHARP、PHILIPS三家占主导地位，而且还发展自己的OEM厂商。而目前国内移动电话用LCM基本上处于空白状态，与国内移动电话巨大的消费需求形成强烈反差。

表2： 日本TSR公司公布的LCM市场需求测 单位：千片\年

3、行业周期

液晶显示器属于电子元器件行业，一般有4-5年的行业周期。从2000年底开始，全球高科技行业进入了新一轮衰退期，液晶显示器行业也不能幸免，虽然市场仍然增长，但增长速度低于市场预期，而供给大幅增加，竞争趋于激烈，使的产品价格大同幅下降，尤其是TFT-LCD在今年价格下降惊人。TN-LCD和 STN-LCD属于成熟期产品，竞争激烈，价格下降虽没TFT-LCD那么历害，但在行
业低迷时期，企业效益也同样会受到打击。

四、公司的经营优势与竞争力

1)技术实力较强，生产经验丰富。公司在TN-LCD和STN-LCD方面是现阶段我国技术实力最强的厂商，国内极少数几家掌握STN－LCD大生产技术的厂家之一。公司在STN-LCD的生产规模也是国内最大。深天马作为高科技企业，有一个“广东省液晶工程技术研究开发中心”，成为深圳市企业中三家省级研究中心之一，是全国LCD行业唯一的一家省级研究开发中心，是国家标准“液晶显示器测试方法”的制订者。深天马率先在STN－LCD大生产领域打破国外公司的垄断，1999年成为国内LCD行业中唯一能大批量稳定生产PDA用STN－LCD的厂家，此外，公司还通过对LCM 的技术改造，自主开发试制获得生产先进的COG系列LCM关键技术，实现了批量生产，成为国内少数几家可提供具有国际先进水平LCM的生产厂家之一。

公司拥有目前我国LCD企业中唯一的LCD参数综合测试系统(我国共有两套，另一套在南京55所国家平板显示工程技术研究中心)。1999年，深天马在STN－LCD方面又取得重大突破，有两项科研成果通过了深圳市科技局的鉴定，获深圳市科技进步奖。其中PDA 用的高密度黑白STN－ LCD 生产技术填补了国内空白，其性能达到国外同类产品的先进水平，并率先在国内实现批量稳定生产，从而取代了日韩产品，成为国内PDA著名品牌如“快译通”、“商务通”、“名人二十一世纪”的LCD供应商。而270度扭曲型、π型、存贮型液晶光阀也已达到国际先进水平。

2)品牌与营销优势。公司一直致力于TN-LCD和STN-LCD的生产，而且产品大部分外销，产品的质量得到了客户的认可而且也建立起了一整套营销体系。1994年通过了国际权威认证机构DNV (挪威船级社)和广东省的联合评审，获得ISO9002证书，1996年获得ISO9001证书。深天马是国内首家实现STN－LCD批量稳定生产的厂家，产品质量稳定、可靠，达到国际先进水平。公司在亚洲金融危机前销售主要依靠香港市场，目前以欧美、香港和国内市场三大市场并重。由于TN-LCD和STN-LCD的市场非常庞大，公司在生产、质量控制、营销方面积累了丰富的经验，产品具有市场。TN-LCD和STN-LCD作为技术上比较成熟的产品，我国在产品价格和劳动成本上具有优势，这也增长强了深天马的竞争力。

五、公司的利润增长点与发展前景分析

1、2001年业绩分析

公司在2001年无明显的利润增长点，主要有：1、公司投资1000万元进行的模块生产线COG 技术改造项目于2000年9月底按期完成，10月份开始试生产。据2000年报披露，2000年内实现销售收入650万元人民币，实现利润98万元人民币。据此推算，2001年该项目将会新增利润500万元。2、经过1999年的技术改造，TN-LCD产品档次的提高和STN-LCD合格率的进一步小幅提高，这会提高公司的产品档次结构，但由于行业处于低迷时期，竞争更加激烈。2001上半年销售收入15184万元，同比下降2.57％，净利润1650万元，同比增长8.41％。公司集中力量争取大客户大订单，国内市场增长快，香港市场和欧洲市场稳定。行业低迷的影响在下半年可能会更突出，2001年业绩不会
有增长。

2、未来利润增长点分析

2001年1月增发募集资金使用计划：计划在2001至2002的二年中，投资27788万元人民币，新建STN－LCD生产线及LCM生产线。

公司未来的利润增长点主要是2001年公募增发新股募集了3.52亿元资金的使用效果。公司增发招募书中的两个项目共计划投资27788万元，项目建设期都为1年半，主要在2001年投入，2002年投资完毕。两个项目完全达产后将新增销售收入72962万元，年增净利润8685万元。而2000年公司主营业务收入31761万元，净利润3252万元。截止2000年底公司总资产60693万元，股东权益
34581万元。显然，如果公司的募集资金使用情况将对公司未来业绩产生重大影响。

截止2001年6月30日，公司新建STN－LCD生产线投资了1800万元，液晶显示模块扩建项目投资了1500万元，STN－LCD彩色化工程投资了300万元。液晶显示模块扩建项目已陆续投入1500万元，引进部分TAB设备，已安装调试完毕，有可能在2002年生产部分效益。

(1) 投资19，788万元引进建设一条先进的STN?LCD生产线：该生产线主要用来生产高档SRN-LCD，广泛应用于PDA、移动电话、GPS、电子辞典等产品中，有巨大的市场发展潜力。项目达产后可年产STN－LCD产品42万对，TN－LCD产品20万对。预计年新增销售收入为37948万元，创汇3200万美元，年净利润为5883万元。项目建设期为1年半。

(2) 投资8，000万元扩建LCM生产线：LCM对LCD综合性能、对位精度、工艺控制、测试等方面都有很高要求，目前国内只有包括本公司在内的少数厂家达到了批量生产的技术要求。根据信息产业部关于移动电话本地化配套的有关要求，用于移动通讯类、PDA等产品的LCM的市场需求将十分巨大，为公司发展LCM 提供了广阔的市场空间。该生产线大力开发应用于移动电话等移动通讯类产品的高档LCM市场。该项目达产后年生产能力可在现有200万片的基础上增加715 万片。预计年新增销售收入为 35014 万元，创汇2531万美元，年净利润为2802万元。项目建设期为1年半。该项目主要是为第一个项目配套的，是第一个项目生产工艺的延伸。

3、发展前景分析

公司从自身的技术实力出身，有明确的发展规划，把自身定位于TN-LCD和STN-LCD产品提供商，而没有盲目介入技术难度高、投资规模大、价格下降速度快的TFT-LCD生产热潮。

公司目前的产品和增发新股资金投入的产品在LCD行业中属于第二代技术，竞争的关键在于管理、熟练的生产技术和成本 控制，公司一直致力于该类产品的生产，具有丰富的经验，具有较强的竞争力。如前面行业背景部分所分析的，深天马增发新股资金的投入的项目产品符合LCD市场的发展趋势，市场需求前景广阔。项目的投入将进一步提高公司的产品档次。

从行业周期和公司增发新股募集资金的项目进度来看，公司在2001年和2002年并无大的利润增长点，在2003年有可能迎来高增长。