投资结论

1.公司正处于高速增长期，99年公司的主营收入和利润与上年相比，均会有较大幅度的增长，预计99年每股收益为0.51元。 

2.公司所处的信息产业和环保行业均具有良好的发展前景，企业保持高速、可持续性发展的潜力巨大。

3.公司在国内扫描仪生产、文字识别软件的研发及城市污水处理方面具有核心技术。这些特有的核心技术决定了公司在募得大量资金之后，业绩将加速向前增长。

4.公司背靠清华大学企业集团，蕴涵着丰富的题材。

一、公司概况及控股股东分析

（一）股本结构

（二）控股股东分析

与清华同方不同的是，清华紫光首先是紫光集团的子公司，而紫光集团又是清华大学企业集团的全资子公司。这是由于清华同方是清华大学企业集团直接拿出的几块资产形成的一家上市公司，而紫光集团（前身为清华大学科技开发总公司）1988年就已经成立，清华紫光是紫光集团拿出的几块资产形成的一家上市公司。

紫光集团的前身是清华大学科技开发总公司，于1988年成立，注册资本500万人民币，是北京新技术产业开发实验区认定的首批高新技术企业。在1988-1993五年间，利润以以每年将近翻一翻的速度增长。自1993年至今，连续六年被列入北京新技术产业开发实验区“经济二十强”，是全国高新技术产业“百强”之一，全国电子“百强”之一。

目前紫光集团主要从事笔记本电脑的制造、销售业务和生物与制药业务。紫光集团是国内仅有的五家自有品牌笔记本电脑制造商之一，自面市以来凭借雄厚的开发实力，已推出五个系列、十二款机型，在强大服务体系的支持下，提供一体化的“全面移动解决方案”。紫光集团肯定会在适当的时候把笔记本电脑业务注入清华紫光。笔记本电脑的附加值远大于台式电脑，毛利率有30%以上，显然是一块优质资产。

生物与制药产业体现了紫光集团的高科技优势，氰尿酸系列绿色消毒剂产品、茶多酚、银杏黄酮等多种植物提取物，合成烟酸、新型头孢类抗菌素，卵磷酯保健食品是紫光集团目前主要的生物与制药产品。紫光集团还致力于农药、催化剂、精细化学品、药物中间体等研发业务。

紫光集团是清华大学企业集团全资所属的企业，清华大学企业集团组建于1995年8月1日，又是清华大学全资所属的国有独资企业。企业集团以清华大学的科技和人才优势依托，从事科技成果的商品化和产业化，以及用高新技术对传统工业进行改造。企业集团目前已经上市的公司有清华同方、清华紫光，拟上市的有诚志股份有限公司（化工行业）和清华阳光（能源行业）。企业集团有一个打算，在不远的将来，将这四家公司组合在一起，形成一个清华控股，然后在美国的Nasdaq上市，这种设想无疑会对清华紫光产生深远的影响。

二、背景分析

（一）行业背景

1、 以扫描仪为核心的计算机输入系统产业

98年，扫描仪与微机的配比国际上达到16%，目前欧美达到20%，国际市场上，70%的扫描仪产自台湾，2/3的扫描仪销往美国，而在中国，扫描仪与微机的配比率仅为5%左右，大大低于全球市场的配比。去年全球扫描仪的增长超过60%，但由于国际的大厂家纷纷压价，300dpi的扫描仪从100美元降到50美元，许多厂家的利润并不理想，尤其是在全球具有领导地位的扫描仪厂家更是出现了负增长，据IDG的资料显示，98年几乎所有的台湾厂家都在赔钱，如Microteck估计亏损4.95亿台币。98年台湾的扫描仪产量达到1524万台，比98年增长60.1%,但收入却下降了11.2%,这就是价格战导致的厂家拼命扩大生产规模,进而造成供大于求,库存积压的结果。

与此形成鲜明对比的是国内的扫描仪市场，由于基数比较低，市场需求旺盛，个人计算机的普及，应用水平的提高以及信息化、网络化的发展促进了人们对图形、图象输入和文字处理的迫切需要，进而扩大了扫描仪的应用与普及。1998年的价格大战使扫描仪的价格下降了20%左右，更加刺激了消费者的需求，1998年我国扫描仪市场销量为18.94万台,比1997年的10.4万台增长了90%。预计99年我国扫描仪市场的销量可达到35万台，2000年可达到70万台，处于一个高速增长期。

2、 环境保护产业

环境保护产业是以防止环境污染、改善生态环境、保护自然生态环境为目的，包括环保技术开发、产品生产、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包等活动，具有一定经济效益的产业的总称。其核心是环境保护机械设备制造、自然保护开发经营、环境工程建设、技术开发、环保咨询和服务，以及环境保护市场的建设。

随着我国经济的迅速发展和人民生活水平的不断提高，主要污染物排放量逐年增加，环境污染总体状况比较严重。我国参加全球大气检测的北京、沈阳、西安、上海、广州等城市，多年来一直位于全球70多个被监测城市中大气污染最严重的10个城市之列。目前，我国城市生活污水集中处理率在20%左右，城市周围的水体污染比较严重，城市垃圾每年以10%的速度增加,而城市垃圾粪便无害率仅50%。一些乡镇企业的迅速发展和对土地、淡水等资源的过度开发利用，使得农村生态环境受到很大影响。环境保护已成为经济增长和社会发展的瓶颈。

虽然在“八五”期间，我国的环境投入和环保产业有了一定的发展，但与经济快速发展对环境保护的要求相比，还有一定的距离。“九五”期初，不包括私人投资和生态建设的环境保护投入，预计在4500亿元左右。1998年，国家又进一步加大长江中上游、黄河中上游的生态建设投入；北京等重点城市也相应加大了环境治理投入；预计国家还会进一步加大对渤海及环渤海地区的生态环境投入。环境保护产业作为一门新兴的产业将成为我国工业体系中的重要组成部分，为保护生态环境、支持经济发展，发挥重要的作用。

要预测环境保护产业发展的市场潜力，可以从环境保护投资来间接估算。80年代，我国环境保护方面的投资占GDP的比重不到1%，进入90年代，我国环境保护投资占GDP的比重在1%左右。据测算，既要保证经济的持续增长，又要不使环境状况遭到破坏，我国环境保护投资应占到GDP的1.5%-2.0%为宜；要使环境状况逐渐好转，这一比例应该在2.5%以上。也就是说，我国环境保护投资的增长速度，应该大于同期国内生产总值的增长速度。我国“九五”计划和2010年远景目标纲要确定的环境保护目标是：到2000年，力争环境污染和生态破坏加剧的趋势基本得到控制，部分城市和地区的环境质量有所改善；2010年，基本改变环境恶化的趋势，城乡环境有比较明显的改善。要达到该目标，环保投资需要明显增加，如按环保投资占GDP比重1.5%来测算，我国1997年为1120亿元，1998年为1210亿元，2000年将达到1275亿元（按1997年不变价格计算），2010年可望达到2500亿元。如按照每形成1单位资本，实现2.5单位的产值计算,则环境保护方面的产值在1998年、2000年和2010年应分别达到3025亿元、3187亿元和6250亿元；而1997年我国的环境保护产业产值仅520亿元。即使考虑某些方面的产值没有统计进去，环保产业的产值还是低于实际需求。因此，国内环境保护具有很大的市场容量和发展潜力。

3、 系统集成

由于我国各行各业都在进行信息化，把先进的计算机技术引入生产、经营和管理，所以计算机系统集成市场近几年的增长率一直保持在50%左右，处于一个高速增长的阶段。有关资料显示，目前国内有能力从事系统集成的计算机企业多达2000家左右，有四五十名员工的企业即算是比较大的企业了，目前市场上数量较多的系统集成工程，造价大都在100万元到500万元之间，但是通讯行业和金融业的系统集成项目一般比较大，造价可高达几个亿，利润也相对比较丰厚，当然对系统集成商的要求也相对较高，一般只有外国的系统集成商和少数国内的大系统集成商才有实力拿到。目前从事系统集成业务的毛利在中小企业可达40%左右，在大型集成企业可达20%-30%，属于一个高利润的行业。

4、 软件业

知识经济时代中，计算机技术的纵向开发和横向渗透有力地带动了软件业的发展，并将继续推动软件产业高速增长。所以从长期来看，软件市场潜力巨大，行业前景十分广阔。到2000年，计算机软硬件市场将成为世界市场第一大领域，年销售额将达9000亿美元，其中软件和信息服务市场将达5400亿美元。世界计算机市场在连续保持13年高于10%的增长速度后，在未来七年间，依旧会保持13%的增长速度，其中硬件增长速度将保持在8%，而软件和信息服务市场的增长将保持17%的水平。在我国1998年软件市场的增长率为23.2%,高于整个计算机市场的平均增长率13.8%,这说明软件业在我国计算机市场中的重要性正在增加,这也是今后市场发展的趋势。

（二）公司地位

1、 清华紫光是目前国内唯一的能生产扫描仪的厂家，1998年清华紫光生产的Uniscan扫描仪在国内扫描仪市场的销售量约为4.8万台,占有21%左右的市场份额,仅次于Microteck品牌扫描仪约30%的市场份额，市场占有率第二。清华紫光主要的竞争对手是台湾的扫描仪厂商Microteck和Musteck，世界上70%的扫描仪产自台湾，清华紫光同台湾厂商一样，主要生产中低档的扫描仪，而高档专业扫描仪主要由AGFA和HP生产。

1998年中国扫描仪市场各品牌的市场占有率

2、 在环境保护领域，清华大学的科研实力在国内堪称一流，背靠清华大学的清华紫光当然在环保产业中独具优势。公司目前已经拥有国家甲级环境影响评价证书及国家甲级环境设计工程设计证书。公司在水处理领域具有很强的竞争力，综合实力排在全国第二位，97年由公司承担的香港策略性污水排放环境影响评价是目前亚洲最大的环评项目。长期以来，我国环保工程都采用工程设计、施工、研究相分离的结构，所以具备工程总承包能力的企业简直是凤毛麟角，而清华紫光则是其中的一员。公司先后完成了近200项国内大型三废“综合治理工程”和250多项大型环境评估项目，包括：“钓鱼台循环水系统”，“秦皇岛城市污水治理工程”，“即墨市热电厂烟气工程”，首钢、古井贡酒厂、海尔喷塑分厂等污水处理工程。

3、 在软件业的识别技术方面，清华大学是国内最具权威的光学字符识别技术（OCR）研究单位，其OCR产品在全国的同类产品中处于领先地位。清华大学研制的手写体文字识别系统是国内开发最早、技术最为先进的。清华大学同时还是国内最具权威的语音识别研究单位，拥有该领域多项专利，其成果水平在全国的同类产品中处于领先地位。在图形识别技术的研究方面，清华大学无疑也是最为权威，拥有该领域多项专利，其中指纹识别技术处于国际先进水平，人像合成系统处于国内先进水平。清华紫光打算利用募股资金买断清华大学以上的专利技术，并将研发项目整体并入公司，从而牢牢占据该领域的技术前沿，长期保持公司在相关领域的市场竞争力和生命力。

在CAD软件产品方面，国外CAD软件开发较早，目前几个大型的CAD软件都有10年以上的开发历史，其功能较完善，覆盖了机械工程、机械制造、土木工程、建筑、管道、工厂设计、工程数据管理、电子、机电一体化设计等众多领域。这类软件产品比较成熟，其产品化程度高、可靠性好，占领了大部分国内外CAD市场。其中比较著名的软件有：CV公司的C ADDS系统、MEDUSA系统、 EDM系统等；EDS公司的Unigraphics系统；Autodesk公司的AutoCAD；Applicom公司的Bravo系统；PTC公司的Pro/Engineer系统。目前国内自主版权的二维绘图软件已全面成熟，拥有众多的用户，基本上已具有与国外厂商争夺国内市场的能力。清华紫光的所谓CAD系列产品，是一种图纸自动输入及管理系统，是二维的，可以将工程图纸读入计算机，然后用计算机对图纸进行消蓝、去污、编辑、修改和再设计，最后用工程绘图仪绘制新的图纸。而东大阿派在该领域的实力显然要强于清华紫光。

国内排版系统的老大和老二当然是北大方正和华光，清华紫光是后来者，紫光涉足该领域目的是为了在新闻综合业务系统的开发方面有所作为，目前清华紫光还没有取得突破性的成就。

4、虽然中国的系统集成业才刚刚兴起，但已经形成了“百花齐放，百家争鸣”的繁荣局面，各种水平的系统集成商纷纷涌现，市场竞争日益激烈。而在众多的竞争者中，国内企业占系统集成市场份额的70%，外资企业占30%。在许多大项目中，往往是内资企业在前台投标，而外资的产品代理商在后台支持，其结果是国内企业拿项目，外资企业卖产品。在系统集成领域比较出色的国内企业包括：方正、太极、联想、华胜等。外企虽为数不多，但在许多专业领域却做得非常突出，如HP、NEC、西科姆、UT、GL等。

目前已有少数系统集成公司对市场具有选择能力，即针对某个行业市场，他们的应用开发能够做到重复销售；在工程竞标中，他们也能从价格或技术上脱颖而出。目前，国内属于这类的系统集成公司包括泰克集成计算机系统公司、深圳现代计算机公司、湖南创智计算机系统公司、北京长天计算机公司等。泰克集成计算机系统公司在全国的邮电、法院、医疗保险等行业有丰富的经验；深圳现代计算机公司则在通信、电力、能源等国民经济的重要领域有颇丰的建树；南天集团则在金融领域一枝独秀。

清华紫光大约有50个人左右从事系统集成，规模中等，但是初步形成了自己的专业特色。在法院、检察院系统集成和路桥、高速公路系统集成领域已小有名气。

三、主营业务分析

（一）主要影响因素分析

1、 重要元器件和设备依赖进口

高新技术产业“专业分工、协作生产”的产业特点决定了公司从事的自有产品制造的重要元器件50%以上依赖国外进口，系统集成业务所采用的设备50%以上也依赖国外进口，特别是依赖于IBM、HP、COMPAQ等全球主流供应商。自有产品制造的重要元器件成本超过制造成本的60%。因此，国际元器件和设备供应市场的价格波动将对公司的成本造成一定影响。

2、 技术替代的风险

公司主要经营的信息电子类和环保类产品的市场化程度较高，产品更新换代的周期短，存在技术替代的风险。

3、 人力资源

公司从事的信息电子和环保产业属于高科技产业，对知识层次高、创新能力强的人才需求很强。高素质的人力资源对于高科技企业的生存和发展至关重要，公司背靠清华大学，已建立了一支稳定的、高素质的人才队伍，但是行业内竞争日趋激烈，对人力资源的争夺也成白热化，尤其是诸多外企近来纷纷动用巨资吸引国内高级人才的加盟，导致内资企业的人才流动更加频繁，对公司扩充人员、稳定队伍带来一定的影响。

（二）成本及利润分析

1、 扫描仪的关键部件是光敏器件，目前扫描仪普遍采用的是CCD（电荷耦合器件），扫描仪的核心为光电传感器，是高精尖产品，世界上只有日本的东芝、索尼、三洋能够生产。300dpi的光电传感器价格约为10美元，600dpi的光电传感器价格约15美元。CCD在原材料成本中占有较大的比重，约占原材料成本的60%。清华紫光自有品牌扫描仪的毛利率可达25%，在计算机硬件产品中还是属于利润比较丰厚的。扫描仪市场也面临着激烈的竞争，所以降价也比较频繁。1998年在国际市场上，300dpi的扫描仪从100美元降到了50美元，所以以后的发展趋势是光学分辨率为600dpi的扫描仪将很快淘汰300dpi的扫描仪。

2、 清华紫光的系统集成业务采用的设备50%是从国外进口，系统集成业务包括硬件和软件，总的毛利率可达30%。 

3、清华紫光的软件业务的利润率非常高，因为软件产品的成本主要表现为研究开发阶段付给科研人员的工资及一些其他费用，一旦产品成功地市场化，剩下的工作只是拷贝，而无须再付出什么别的成本。

4、清华紫光的环保业务可分为三部分：环境影响咨询、环境治理工程和环保设备的研发与制造。环境影响咨询除却人力资源成本以外不需花费别的什么较大的费用，无疑利润率很高；环境治理工程的毛利率一般有30-40%；环保设备的附加值很高，毛利率也有30-40%左右。

从以上的分析我们可以看出，清华紫光的各部分业务的利润率都比较高，其平均的毛利率也有22%左右。

三、 投资项目分析

（一） 北京紫光软件研发中心

该项目投资约13101万元，项目建成后，每年可完成法院信息系统50套；完成大中型软件工程15个；各类软件产品150-50000套不等，预计年可实现利润总额6900万元。该项目开发的具体软件产品包括：

1、 清华紫光图档系统。本系统是与清华大学联合开发的国家863高科技项目，由清华图纸处理系统、清华图纸CAD系统、清华企业档案管理系统三部分组成，是集图纸设计、光盘存储和档案管理于一体的综合性软件系统，技术水平在国内领先。本产品被列为国家科技成果推广项目、国家火炬计划项目。目前整个市场对该类产品的需求正在增长，如果市场普及率达到25%左右，市场需求规模有5000-8000套，销售总额为8-10亿元。

2、 紫光光学字符识别软件系统。该软件专业版的功能丰富，识别率达99%以上与其他同类产品比较，不仅识别率高，而且在表格识别、多字体混排识别、自动处理等方面均有更强的实用性，最新版已具备了手写汉字识别功能，所以市场前景广阔。

3、 紫光市政管理系统。该系统采用多种学科交叉运用方式开发的多媒体综合性GIS应用软件。主要功能包括市政交通自动追踪系统，市政给排水监控系统，市政电力协调系统。可广泛用于城市环境、市政及交通管理领域。

4、 法院信息管理系统。该系统可以完成各级地方法院从庭审、判决到档案、内勤等标准化的一揽子信息管理服务。全国范围内各级中级法院和基层法院总数近万个，目前普遍尚未使用现代化管理手段，因此这套标准化产品具有极为广阔的市场潜力。

5、 紫光政府办公管理系统。整个系统为各级政府办公和服务用途设计，有助于大幅度提高政府办公效率和科学决策水平。

（二） 紫光电力监控保护及综合自动化系统

该项目投资为3475.5万元,项目建成达产后,可达到年产系统570套的生产能力。每年可实现利润1567.82万元。目前我国各类变电站数以百万计，需要安装电力调度自动化系统的各级网调加在一起数以万计，而现有的市场保有率不到1%，市场前景非常广阔。

（三） 一体化城市污水处理成套项目

该项目投资为4437万元，项目建成后，正常生产的年销售收入为21000万元，年利润总额为3039万元，投资利润率达到25.9%。

（四） 环保处理工艺模拟与仿真中心

长期以来，我国环保工程都采用工程设计、施工、研究相分离的结构，设计院和大多数的设计公司、咨询公司只是凭经验进行设计，由于每种水质几乎都不可能是一样的，所以这样的设计就带有盲目性，缺乏可靠性和合理性，工艺运行难以实现设计要求。在国外发达国家实施污水处理工程之前，基本上都要进行严格的模拟仿真，以选取最佳的工艺，最佳的设计参数以实现设计目标。用于仿真的费用一般情况下达工程总造价的1%。

建设部《建设事业“九五”计划和2010年计划纲要》提出，城市污水处理率2000年达到25%，2010年达到45%，城市污水再生率2000年达到10%，2010年达到30-40%。预计到2000年新建污水处理厂投资为323亿元，2000年-2010年，污水处理厂投资为490亿元，因此水处理模拟仿真系统的市场巨大，且正在发育，在国内还没有同类企业进行这方面的经营活动，所以市场前景非常广阔。

该项目的投资为3780万元，其中固定资产投资2980万元，铺底流动资金800万元，建设期一年。项目建成后，年平均净利润将达到1444万元，投资利润率为30.3%,投资回收期为3.75年。

（五） 环保性一体化免冲厕具

环保型一体化免冲厕具集中了当今最先进的生物技术、化工技术、生态工程技术和系统工程理论，该厕具技术是一种全新思路的厕所装置，它不用水，不需上、下水管道，建厕不受地点限制，施工容易，可方便地安装在任何支撑体上。目前我国的厕所仍以水冲厕所为主，辅以少量的旱厕，这不仅严重污染了水环境，而且浪费了很多宝贵的水资源。因此这种厕具克服了传统厕具的缺点，比较适合我国的国情，市场广阔。

该项目投资为3530万元，建设期为一年。建成后，年净利润2171.15万元，投资利润率为27.3%。为了迎接今年国庆大庆，已有一些旅游景点向清华紫光定货，该产品的附加值非常高，其拥有的环保概念预示着广阔的市场前景。

四、业绩预测 （略）